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瑞银证券:新兴市场资产配置 股票优于债券

2019-10-18 08:06:52来源:励志吧0次阅读

瑞银证券:新兴市场资产配置 股票优于债券 2010-11-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观要点新兴市场资产配置:股票优于债券新兴市场资产配置如何选择,似乎在今年没有多大意义。MSCI新兴市场指数、摩根大通新兴市场政府债券指数以及摩根大通EMBIPlus指数年初以来的总回报率都差不多——接近14%,只不过期间新兴市场债券交易的波动率显著低一些。那么,明年新兴市场债券经风险调整的回报率会继续优于新兴市场股票吗?我们不这么认为。虽然我们没有对各类资产的波动率作出预判,但我们相信绝对回报率差距将较大。

我们相信新兴市场股票的表现将优于新兴市场主权债券,而新兴市场公司债的表现可能居中。下面我们将首先解释为何我们认为新兴市场债券交易的吸引力将下降,并陈述瑞银对新兴市场股票的看法。

推动新兴市场债券回报率的因素:今年新兴市场美元债券的表现非常好,但不同于2009年,今年利差收窄对总回报率的贡献很小:EMBI投资者75%的回报率来自于久期表现。这有什么关系呢?因为在我们看来,这种状况再现的可能性很小。我们预计2011年底10年期美国国债的收益率为2.7%,与当前水平相当。假如我们的判断是完全错误的,美国国债收益率再降110个基点,就像2010年以来那样,围绕通缩和美联储举措或无效的担忧将笼罩市场,由此新兴市场的信贷利差将轻松扩大,中和久期效应。根据我们目前的EMBI模型和久期预测,我们认为明年主权美元债券的回报率可能为5-7%。

新兴市场已踏上政策正常化之路:去年我们曾指出2010年初将以接管为特点,之后收益率曲线将趋平。现在情况迥然不同。得益于内需强劲,新兴市场的增长基础已变得更加稳健,产出缺口迅速合拢。大多数新兴市场央行已通过上调存款准备金率,收回了应急性的流动性提供,很多央行还启动了加息周期。在我们覆盖的近30个新兴经济体中,我们认为只有四个经济体“可能”进一步降息——南非、墨西哥、罗马尼亚和匈牙利。

实际利率处于极低水平:随着产出缺口合拢、收益率曲线下降,新兴市场的实际利率已降至非常低的水平。发达市场的实际利率也很低,无论是绝对利率,还是相对于历史水平的利率。但新兴市场的增长态势不同,这样的实际利率水平并不利于持有新兴市场债券。这倒不是说新兴市场债市中已无价值点存在,但价值点确实已少于12-18个月前。

在新兴市场主权债券中,我们认为当地货币债券略优于美元债券,因为当地货币债券较之相同期限的美元债券的利差处于合理水平。除了当地货币债券合理的利差,我们相信明年新兴市场货币可能温和升值。而且,虽然我们相信2011年一些市场的久期将减弱,但风险可能更多是在下半年。

不过,我们对这两类债券的偏好差距不大,假如通胀升级,略看好当地货币债券的观点可能逆转。

供应可能创造对新兴市场公司债的需求:2010年主权债券利差的下降以及发达市场收益率的下降,帮助新兴市场企业显著降低了融资成本。瑞士信贷新兴市场公司债指数反映的平均融资成本现处于历史低点5%,2006-2007年(即上次牛市)期间为6-7%。2010年硬通货公司债发行额达到了创记录的1800亿美元,是新兴市场主权外债融资的两倍多。由于新兴市场名义增长率强劲、定价力上升以及融资成本低,新兴市场企业的盈利能力和资产负债表都得到了改善(利好新兴市场股票)。随着未来几年主权债券存量减少,而对收益率的投资需求依然存在,我们相信新兴市场公司债将填补新兴市场信贷资产类别中的空白。2010年新兴市场公司债的利差收窄趋势和主权债券差不多,但随着主权债券反弹开始乏力,准主权债券和公司债2011年仍有领先表现的空间。这部分市场可能略有供应过剩风险,但资金强劲流入新兴市场债市应能抵消该风险。我们预计新兴市场美元公司债作为一个资产类别,明年表现将领先于EMBI,回报率约10%,接近当地货币债券,但不如新兴市场股票。

新兴市场股票的基本面价值:瑞银全球新兴市场股票策略师NickSmithie认为,新兴市场股票有显著的潜在价值,2011年可能有强劲的两位数回报率。根据Nick,新兴市场股票当前市盈率为11.5倍,而全球均值为12.1倍。新兴市场股票市盈率的长期均值为13.3倍,而瑞银公允估值对应的市盈率为16.5倍。

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